六爻简单凯诘电商转战港交所：品牌自运营成趋势行业景气度下滑、业绩接连双降 前五大品牌GMV占比超80%

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六爻简单　　出品：新浪财(🦓)经上市公司研究院

六爻简单　　作者：新消费主张/cici

六爻简单　　5月28日，上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）正式向港交所提交上市申请书，由中信建投国际担(🌬)任独家(🌌)保荐人。这是公司继2016年新三板挂牌、2021年A股创业板撤单、2023年沪市IPO终止后的第四次资本市场征程。

　　此次IPO，凯诘电商拟(🛴)将募集资金用于业务运营的策略性扩展及创新；采购专门的技术资源，包括办公系统及各类软件等，以支持品牌合作伙伴的新产品开发并提高运营效率；增加市场推广(⚫)开支；构建私域社群体系；加强数字营销能力等。

　　凯诘(👍)电商此次冲击港交所胜算几何？首先，从行业赛道来看，随着国际品(🐙)牌自建团队、直播电商的兴起(🧙)及平台算(🛷)法规则迭代，美妆代运营行业真经历阵痛期，其“渠道搬运工”角色逐渐被边缘化；其次，公司业绩表现不如4年前，近两年公司的业绩状况均处于“(🦗)营收、净利润双降”及毛利率下滑的状态；最后，公司还存在过度依赖前五大品(🤓)牌的现象，前五大品牌贡献GMV由(🔋)2022年的64.4%进一步提升至2024年的80.4%。

　　再冲资本市场(🕺)：行业景气度下滑、业绩连续双降(📯)、毛利率净利率持续下滑

六爻简单　　凯诘电商最早于2021年6月向深交所创业板提交上市申请，但于2021年12月主动撤回申请。随后，公司于2022年7月向上交所提交上市辅导备案，但最终于2023年11月终止上市计划(🌙)。近日，凯诘电商再(🔸)次向资本市场发起冲击，然(😞)而公司所在行业状(🧀)况、公(🔂)司的经营状况均发生了一定变化，冲击港交所胜算几何？

　　首(🏚)先，对比2021年，中国美妆代运营行业发生(🌇)了深刻的结构性变化，整体呈现增速放缓、市场分化、模式转型的特征。2021年前后，美妆代运营行业年复合增长率约25%，市场规模从2020年的300亿元向2025年800亿元目标迈进。但近年增速已从峰值回落，流量成本飙升、国际品牌自营化等挑战使得行业整体从高速增长转向中速增长阶段。

六爻简单　　具(😿)体到行业内企业，我们选取了6家行业内上市公司，在这6家上市公司中，有4家营收下滑。其中，壹网壹创业绩双降，营收下降4.02%，归母净利润下降29.59%；丽人丽妆营收大幅度下滑、归母净利润转亏，营收同比下降37.44%，归母净利润同比下降182.64%；凯淳股份、优趣汇营收分别同比(✖)下降33.91%、22.32%。

六爻简单　　具体(🐱)来看(🚌)凯诘电商，公司近年来经营表现亦难容乐观。2022 - 2024年，其营收与净利润连续三年下滑，毛利率逐年走低，核心客户结构也发生显著变化。

　　首先，从业绩表现来看2022年后(💌)公(🔉)司营收、归母净利润持续下(🌟)滑。2022-2024年，凯诘电商共实现营收18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元，2023、2024年分别(🕊)下降5.8%、1.4%；共实现归母(🏙)净利润0.86亿元、0.68亿元、0.6亿元，2023、2024年分别下降21.8%、10.6%。

六爻简单　　其次，从盈利能力参考指标来看，2022年后公司销售毛利(📿)率、销售净利率亦持续下滑。2022-2024年，公司的销售毛利率分别为24%、22.9%、21.8%。同事公司to-C业务、to-B业务的毛利率(🚓)不同程度下滑，其中，to-C业务的毛利率由2023年的27.0%下降至2024年的25.8%，而我们的to-B业务毛利率由2023年的11.7%减少至2024年的11.2%。

　　公司的净利率也呈下滑趋势(🤤)，2022-2024年，公司净利率分别为4.7%、3.9%、3.6%。

六爻简单　　品牌代运营商的日子不好过、GMV增长收入却下滑 前五大品牌GMV占比超80%

　　通过招股书，我们看到公司的GMV在增长，但营(🈚)收却接连下滑(🔀)。2022-2024年，凯诘电商的(☔)GMV稳步(🍕)增长，分别为81.78亿元、100.02亿元及134.59亿元；相反收入却接连下滑，分别为18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元。凯诘电商的GMV增长与收入下滑的“剪刀差”，或暴露当下品牌代运营行业困境。

六爻简单　(🍘)　凯诘(🐲)电商为加速存货周转，战略转向食品等低毛利产品的(🚘)大规模铺货。食品类产品毛利率普遍低于美妆等品类，虽然GMV随销量增长攀升，但实际收入被低毛利产品结构严重稀释。

六爻简单　　除此之外，从营收结构到盈利模式，前五大品牌的影响已深入其业务基因，这(⚪)种看似稳定的合作关系正成为悬在企业头顶(🍆)的达摩克利斯之剑。

六(📎)爻简单　　据公司招股书，截至目前，公司已服务超200家(😩)品牌，其中包括100个品牌。但是，公(💪)司收入、GMV均存在(🔂)过度依赖前五大品牌的现象，2022-2024年，前五大品牌合作伙伴相关的商品交易总额（按商品交易总额排名）分别占公司商品交易总额约64.4%、73.4%及80.4%。但是收入贡献却未能达到如此(🍪)比重，2022年-2024年，凯诘电商来自前五大品牌合作伙伴的收入分别占总收(🤼)入(🦁)约62.2%、52.1%及52.8%。

六爻简单　　除此之外，前五大客户GMV占比从2022年的64.4%升至2024年的80.4%，但收入贡献率增幅显著低于GMV增(❕)幅。这或表明，国际品牌自营化趋势下(👃)，凯诘电商对核心客户的议价能力或持续减弱，例如客户通过降低佣金率、分摊营销费用等手段挤压代运营商利润空间。