六爻简单源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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六爻简单　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

六爻简单　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研(👑)究所总量及行业组的研究能(💌)力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推(🐇)荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的(🎼)数(🥩)目占比较(😄)高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易(🍟)日调仓，对所有金股等权重配置构建(🈲)交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益(🏡)率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

六爻简单　　券商金股策略在指数上行期的荐股能(🔸)力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而(➰)在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机(👲)构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区(🈷)间，金股研究的意义凸显。

六爻简(🚳)单　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投(🦌)研能力(🕒)更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个(🌪)月内首次推荐金(🕎)股(🎵)的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：年化收益率19.56%

六爻简单　　采用(🕧)ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的(👖)ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为(💕)正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到(🎩)优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率(🛌)215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰(🕤)集团、贵州茅台、赤峰黄金、(🔱)紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　(🈁)　风(😩)险提示

　　国内经济(🌆)增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

六爻简单　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据(🦇)均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期(🚮)内，此类数据对(👳)投资的指引效果有限。而券商的月度金股(🔐)通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不(🗃)足。

　　表(🌯)1：股(🍎)票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法定披露时限

数据滞后性

季度报告

六爻简单前十大重仓股

六爻简单(💂)季度结束之日起15个工作日内(⌛)

约1–3个月

六爻简单半年度报告

全部持仓股票

六爻简单上半年结束之日起60日内（自然日）

六爻简单2个月

六爻简单年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（(👚)自然日）

六爻简单3个月

六爻简单　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

六爻简单　　券商月度金股能够体现券商研(😐)究所的核心竞争力。券商(🥦)作为核心上市公司和(🔌)投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常(🧑)由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既(🚕)体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体(🎠)现出券商研究所的核心研究能力。

六爻简单　　图1：券商月度金股包括“自上(🥤)而下”和“自下而上”的研究成果

六(🅱)爻简单　　(🚏)资料来源(🎤)：源达信息证券研究所

六爻简单　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增(🐅)长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金(🗄)股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

六爻简单　　(🐯)图2：券商(🗿)公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家(♍)券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

六爻简单　　图3：(😼)独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

六爻简单　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数(👹)量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构(💛)投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

六爻简单　　图4：月度金股的市值(🔒)（单位：亿元）分布

六爻简单　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级(🍻)行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以(😸)上，其中TMT、中游制造板块最受青睐(🙁)。

六爻简单　　图5：月度金股的行业分布

六爻简单　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、券商金股的复盘和回测

六爻简(💩)单　　对全部金股建立组合(🍅)进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全指。去除港股、(🕯)美(⏫)股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与(🏹)混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：(😩)券商金股股票池整体收益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻简单　(⛹)　券商金股策略(🤜)在指数上行期的荐(⏰)股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策(💩)略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出(🕗)在牛市期间，券商研(🙏)究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构(➿)投资者更多(🖇)采取降(😒)低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年(🧗)至今取得正的绝对和相对收益。

六爻简单　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

六爻简单01月

六爻简单02月

六爻简单03月

04月

六爻简单05月

六爻简(🏩)单06月

07月

六爻简单08月

六爻简单09月

10月

11月

六爻简单12月

六爻简单合计

六爻简单2018

0.26

-2.19

0.99

六爻简单-2.55

1.87

六爻简单-7．00

0.14

六爻简单-5.94

六爻简单0.49

六爻简单-10.09

2.07

六爻简单-2.63

-22.66

2019

2.91

六爻简单16.17

六爻简单9.57

六爻简单-2.63

-5.44

5.76

1.74

2.73

1.59

六爻简单2.36

0.39

8.43

六爻简单50.92

2020

六爻简单3.04

六爻简单4.52

-7.36

六爻简单6.55

六爻简单3.37

六爻简单12.17

六爻简单13.2

4.14

六爻简单-7.37

六爻简(🍈)单2.88

六爻简单3.80

六爻简单6.35

52.9

2021

2.37

六爻简单-1.96

-2.69

六爻简单4.06

6.09

6.13

3.02

六爻简单4.29

-4.41

-0.08

5.4

六爻简单-0.58

23.06

2022

六爻简单-11.70

六爻简单2.77

-8.79

-9.93

6.54

9.55

-0.12

-4.99

-6.35

1.53

六爻简(⛅)单2.65

-2.98

六爻简单-21.81

2023

六爻简单6.51

-0.07

-2.09

六爻简单-0.66

-3.15

2.99

六爻简单-3.58

六爻简单-5.71

-2.09

-2.91

1.69

六爻简单-2.49

六爻简单-11.51

六爻简单2024

六爻简单-16.61

六(🕺)爻简单12.48

六爻简单2.77

1.40

六爻简单-1.26

六爻简单-5.06

-2.37

-4.45

19.24

-0.15

六爻简单1.66

-1.17

六爻简单2.25

六爻简单2025

0.60

4.40

六爻简单0.28

六爻简单-0.91

六(🌃)爻简单0.86

1.46

六爻简单6.81

六爻简单　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻简单　　表3：月度金股相对(🔜)中证全指的超额收益率（%）

六爻简单年份

01月

02月

六爻简单03月

04月

六爻简单05月

06月

07月

08月

09月

六爻简单10月

六爻简单11月

六爻简单12月

合计

2018

六爻简单-1.28

六爻简单2.54

六爻简(🎙)单1.16

六爻简单1.31

六爻简单2.19

六爻简单1.95

0.47

六爻简单0.68

-0.78

-0.75

-0.16

六爻简单2.19

六(🤹)爻(🕎)简单7.27

2019

0.25

六爻简单-1.71

六爻简单1.53

-1.17

1.32

六爻简单2.83

六爻简单2.44

3.44

0.88

六爻简单1.42

1.99

六爻简单0.93

19.81

六爻简单2020

六爻(🍇)简单3.29

4.43

六爻简单-0.89

六爻简单1.22

六爻简单3.09

六爻简单4.2

六爻简单0.34

2

-1.29

1.89

六爻简单-0.19

六爻简单3.21

27.97

六爻简单2021

六爻简单2.48

-1.99

六爻简单0.58

2.02

六爻简单1.31

5.7

六爻简单6.9

六爻简单1.59

-3.78

-0.38

2.77

-1.91

16.86

六爻简单2022

-2.25

六爻简单0.02

六爻简单-1.23

六爻简单-0.43

1.05

六爻简单0.4

六爻简单3.17

-1.94

六爻简单1.33

六爻简单4.37

六爻简单-5.3

六爻简单-0.9

-1.49

2023

-0.97

六爻简单-0.13

六爻简单-1.28

0.82

0.53

六爻简单2.05

六爻简单-5.64

六爻(🎆)简单(🚫)0.09

-1

-0.61

六爻简单1.54

-0.27

六爻简单-4.48

2024

-4.23

六爻简单2.75

1.38

六爻简单0.4

六(💸)爻简单(🏤)0.25

0.72

六爻(👆)简单-1.89

六爻简(⛷)单-0.33

六爻简单-2.86

六爻简单-2.01

0.58

六爻简单0.8

-5.18

六爻简单2025

六爻简单3.09

-0.23

0.71

2.41

-1.24

0.39

六爻简单5.49

六爻简单　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券(💮)商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的超额收益。

　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的(🍬)不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的(🚝)共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平(⏱)仓使得这部(🦎)分个股的抛压也是最大的(📫)。

六爻简单　(🔄)　图7：根据(👥)券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

六爻简单　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动(🕕)率对比（基准为中证全指）

六爻简单项目

4家及以上推荐的金股组合

六爻简单2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

六爻简单组合收益（%）(💅)

31.29

六爻简单51.15

六爻简单74.16

组合超额收益率（%）

六爻简单31.43

六爻简单51.29

六爻简(👪)单74.30

六爻简单年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

年化波动率（%）

15.04

六爻简单8.81

7.02

六爻简单最大(💓)回撤（%）

-58.31

六爻简单-33.70

-26.28

夏普

六爻简单0.19

0.64

1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘(🏅)时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商(♒)推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年(🎆)化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

六爻简单　　图8：(🎺)2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）(🈴)

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

六爻简单　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

小券商(🆘)推荐金股

六爻简单大券商推荐(🚎)金股

六爻简单组合收益（%）

43.35

六爻简单69.5

六爻简单年化组合收益（%）

5.12

六爻简(🚢)单7.59

年化波动率（%）

六爻简单7.08

六爻简单6.89

六爻简单(🧘)最大回撤（%）

六爻简单-30.41

-27.32

夏普

0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达(🐾)信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

六爻简单　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推(🦑)荐(⛄)和非首次(🌹)推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤(🍜)也较高。

六爻简单　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表(⛩)6：按照金股是否(🚿)为当(🦖)年首次(🎐)推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

项目

首次推荐

六爻简单非首次推荐

组合收益（%）

142.38

57.40

六爻简单年化组合收(😧)益（%）

13.06

六爻简单6.49

年化波动率（%）

11.87

六爻简单6.58

六爻简单最(🛢)大回撤（%）

六爻简单-35.70

六爻简(🌂)单-27.63

夏普

六爻简单1.11

六爻简单0.98

六爻简单　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

六爻简单　　采用ROE、自由现金流和(🍿)经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股(😊)，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因(🙌)此(💖)我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率(📡)为185.85%，年化(🚽)收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

六爻简单　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合(💼)、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率(🛁)对比

六爻简单　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

六(🍅)爻简单2019

六爻简单2020

六爻简单2021

2022

2023

六爻简单2024

六爻简单2025（至今）

组合收益率（%）

六爻简单76.28

六爻简单56.28

10.38

六(🏘)爻简单-20.32

六爻简单-17.22

六爻简单21.48

六爻简单14.23

六爻简单超额收益率（%）

40.21

29.07

15.57

六爻简单1.31

六爻简单-5.84

6.8

六爻简单15.25

六爻简单　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表(🥁)未来、实际交(⏬)易费用率与模型不一致(💑)、其他数据(🛅)统计误差