六爻简单BD交易大爆发 今年总额已超455亿美元！中国创新药能否打开增长新空间

六爻简单转自：澎湃新闻

一笔笔BD（business development，业务发展）交易订单让中国创新药又香了起来。

六爻简单据记者不完全统计，刚刚过去的5月，至少6家国内创新药企对外官宣(🎮)了BD交易订单，大部分是中外药企之间的跨境合作。重磅BD已然成为催化创新药二级市场行情的关(🔋)键因素。在超60亿美元的大(🤦)单官宣之后，三生制药5月20日当天大涨32%，三生国健20日和21日收获两个涨停板。许多投资者开始关心，下一笔BD大单花落谁家。

六爻简单石药集(🎲)团更是开启了BD交易的“预告”模式，称公司有三项潜在交(💐)易处于磋商中，单笔潜在总金额约50亿美元。尽管石药集团强调“潜在交易未(🏙)必一定会落实”，但5月30日，石药集团盘(💝)中最高涨超12%，收涨6.3%。

全球来看，BD交易早已存在，买方通常是手握充沛(😄)现金流的知名大药企，卖方通常是尚处于临床研究阶段的创新药企。近两年，BD卖方越来越多地来自中国创新药企。华福证券5月27日研报显示，2020年至2024年，创新(🐈)药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额从6亿(🐲)美元提升到41亿美元。2025年初至今，创新药出海交(😠)易总金额已达455亿美元，首付款已达到22亿美元，全年(🎇)有望(🕓)创新高。

六爻简单在2025年初的第43届J.P.摩根医疗健康大(💳)会上，前美国食品(♎)药品监督管理局（FDA）局长直言：“2024年FDA批准的IND（新药临床试验申请(📩)）分子中，超过50%的分子都来自中国。”当下，BD被视为中国创新药崛起的一大标志。与此同时，中国创新药也面临下一个拷(✖)问：中国创新药的潜力是否只能靠BD衡量？BD之后，未来中国创新药还(🌗)有(🌻)哪些增长点(🚚)？

六爻简单跨国药企为何偏爱中国创新药资产？

六爻简单自2015年开始，在政策、人才、资本等多因素的推动下，中国创新药获得长足发展，在资本市场一度“靠PPT就可以融资”，但(🙊)这种热度并(🛄)未能持续。医药魔方数据显示，创新药一级市场报道的融资额(😽)从2013年的36亿元增长到了2021年的620亿元，到2022年降到了393亿元，同比下降36%。

六爻简单医药向来是一个烧钱的行业，业(🤯)内知名的“双十理论”就指出(😁)，做出一个创新药需要十年时间(🐜)，花(🌺)费十亿美元。随着“低垂的果实”越来越少，“双十”的数字或还在增长。当资本市场遇冷，叠加经济周期调整、支付政策等多因素的影响，医药领域也迎来了“寒冬”。尚没有商业化产品的biotech需要持续的资金支持，处于创新(🕥)转型的传统大药企也需要开辟国际化的新路径，实现自我升级。

相比国内创新药企，不少跨国药企(💠)已(🌇)有上百年(🍓)的历史，部分药企更是手握“销冠”级别的明星(📠)品种，但一个残酷的事实是，没有谁可以一直(🛺)躺在过去的成绩单上。以当前“(🚐)销冠”默沙东的K药为例，其核心专利将于2028年到期(♍)，届时将面临一众生物类似药的激烈竞争。类似的还有诺和(🐴)诺德的司美格鲁肽，该药2024年全球收入超过280亿美(💴)元，但其专利也将在2026年到期。

跨国药企向来舍得在创新研发上砸钱，2024年，全球制药巨头研发投入TOP10研发投入合计超过1200亿美元。面对寻找业绩新增长点的痛点，除了自力更生，从0开始自研一(♿)款创新药，“买买买”显然是一个风险更低的方式。有外企高(🌚)管此前在接受记者采访时提到，公司来自外部的研发管线占比达60%。

六爻简单一边是手握在研管线却缺钱的本土创新药企，一边是不缺钱而需要为产品管线注入新血液的(🙎)跨国药企，两者最终牵手可以说是自然而然。一位医药人士在近期的公开会议上分享(🔓)了一组数据：跨国药企外部采购管线来自中国企业的比例逐年上升，2020年为10%，到了2023年达到29%，2024年这一比例达到31%。

站在中国药企视角，国金证券研(🔬)报指出，我国创新药出海方式，主要可归集为三类：“自主出海”(💰)“合作出海”“借船出海”。其中自(👹)主及合作出海虽然长期收益大，但壁垒高、风险和成本大，而基于我国目前创新药企所处的发展阶段，借船出海自(😓)然成为(➿)了目前最适合中国创新药出海的方式之一。与海外成熟（(👸)或已上市）的创新药及其体(🏚)系相比，我国创新药目前发展正处于成长爆发期、新分子开发不(🏮)断涌现，为(🚬)了尽早兑(🧒)现创新分子价值、分担研发(🏠)的成本风险，国内创新药企(🕴)更多选择BD方式将分子海外权益授出，而BD本质是IP的(👞)交易而非制造端“有形产品”的转移。

为何偏偏看上(🍃)了中国创新药资产？答案之一是性价比高。有医药(🍢)行业分析人士认为，当下，跨国药企也在(🏧)降本增效，虽然相比biotech不差钱，但买管线也会更加谨慎，更倾向于寻找(⛺)物美价廉的管线。来自中国的创新药无论是(🐽)数量还(♋)是质量都已获得关注。在资本寒冬的大背景下，中国创新药估值处于低位，此时确实是外企“扫货”的好时机。

六(🍜)爻简单PD-1/VEGF双抗药物被不少医药人士视为国产创新药性价比的代表案例之一。5月20日，三生制药宣布，与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的开发、生产、商业化权利，首付款潜在总金额超60亿美元。有意思的是，辉瑞也曾与美国Summit达(💳)成临床试验合作(👦)，共同推进PD-1/VEGF双(➖)抗依沃西与辉瑞多款抗体偶联药物在多种实体瘤中的联合治疗应(🏖)用。

六爻简单依沃西来自中国，由康方生物（9926.HK）自主研发，该药因“头对头”击败K药而获得全球瞩目。在与辉瑞的临床试验合作公布之时，有声音认为，辉瑞可能有意向通过summit买下(🦈)这款PD-1/VEGF双抗，但最终辉瑞用60多亿美元直接买下了三生制药的同靶点药物。

上述分析人士指出，Summit唯一正在推进的管线就是依沃西，业内普遍认为，该公司有可能被某家跨国药企收购。在辉瑞与三生官宣达成合作之时，Summit的(🎅)市值在200亿美元左右，此时跨国药企买下(🕸)其手中的双抗授权，可能也需要200亿美元，而直接买另一款来自中国且有还不错临床数据的同靶点药物，最高只需要60多亿美元，显然后者更具性价比。

BD能否衡量中国创新(🔹)药的价值？

虽然中国创(📞)新药在BD之下显示出蓬勃生机，但质疑的声音也始终存在，比如有行业声音认为，BD是“卖青苗”，外企卷走了中国创新药成果。也有观点认为，某些BD“卖亏了”。

此前有海外药企高管向记者采访时指出，BD是一种市场行为，应该从商业化的角度去判断。对于很多小型biotech而言，BD背后是生存问题，只有活下来，继续(🐟)留在创新药的牌桌上，才有机会谈论以后的长远发展。也有国内药企高管认为，有些中(📄)国创新药企的现金流不算十分充裕(🏎)，在谈BD合作交易时可能有一些退让，但最终达成交易，一定是双方找到了都满意的平衡点。

六爻简单从最初简单的一款或几款产品的权益交易，如今的BD也开始出现(➕)新的形态NewCo（New Company）(🚂)。2024年5月，恒瑞医药公告称，将三款GLP-1类创新药除大中华区(🚍)以外的独家权利有偿许可给美国Hercules。这家美国公司向恒瑞医药支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，潜在总价值超过60亿美元。与此同时，恒瑞医药还取得Hercules公司19.9%的股权。

六爻简单简单来说(🈲)，NewCo就是将公司产品管线海外权利授予海外新成立的公司，获得一定的股权及资金支持，同时引入海外基金，搭(🛋)建国际化团队，实现产品出海(🧀)。甬兴证券2025年4月研报认为，NewCo模式的优势有两大方面(🏂)，一是相比于传统BD给跨国药企，NewCo可以将更早期的潜力管线实现出海，而无需等待成熟的临床数据，可以借助海外资本，实现研发项目的国际化定价；二是收益模式更加科学、交易对象更加多元(🚖)化(✳)，对应BD成功的概率也更大。预计未来 NewCo 模式仍将是创新(🚢)药出海的重要模式。

六爻简单NewCo模式下的跨境(🦑)交易依然在持续。5月27日，岸迈生物宣布，与Juri Biosciences签订一项全球许可协议，授予后者用于治疗转移性前列腺癌的靶向KLK2和CD3开发的TCE全球独家权利。岸迈生物有权收取高达2.1亿(💓)美元的资金，包括首付款，和开发、注册和商业化相关的里程碑付款，以及特许权使用费。据悉，Juri是一家整合专用资本与自有生物技术研发中心的风险投资公司TCG Labs Soleil旗下投资组合公司。虽然官方并未披露岸迈生物是否持有Juri股权，但从目前信息来看，Juri确实属于一家NewCo，这笔交易也被视为NewCo模式(🤶)落地的实例。

一位国内(💺)某药企高管在接受记者采访时表示，NewCo形式是一个非常好的探索，可以让国内药企把更多的未来价值留在公司内部。在这个过程中，本土药企也可以继续学习和发展，跟着新公司一起慢慢长大，这也是本土药企实现国际化战略的途径。

六爻简单未来增长点在哪里？

大大小小的BD交易除了在二级市场掀起波澜，相关成果也开始逐步兑现，并直接体现在相关药企的业绩上。2024年，百利天恒（688506）、科伦博泰生物（6990.HK）、和誉医药（2256.HK）(🔐)等创新药企实(🔲)现扭亏，核心动力大都是BD交易的确认收入。

类似扭亏的还有康方生物。2022年，康方生物与美国Summit 就依沃西的全球开发达成合作，首付款5亿美元，交易潜在最高总金额达到50亿美元，刷新了当时中国创新药授权交易总金额的最高纪录。靠这笔交易，康方生物在2023年扭亏。不过，到了2024年康方生物再次扭亏，原因是2024年商业授权收入较2023年的29.23亿元大减超(🥟)过95%。

如何让BD不再是“一次性交易”，国内药企也开始有不同的探索。复宏(🍬)汉霖高管此前在接受媒体采访时(🎂)就表示，对于BD交易来说，只有走过临床研发(🚭)，最终成功注册上市并取得销售额才能称得上是闭环。对于BD，公司并非单纯追求短期内的大额营收，而是致力于发挥公司在产品开发、注册、生产等环节的累积优势，推动产品(🌶)在当地市场落地，从长远看，里程碑和产品上市后的收益能为公司带来持续的营收。

六爻简单“一款在研产品被买下权益后，其推进速度受到买方大药企(🏆)研发优先级、同类产品市场竞争格局等多种因素的影响。对于卖方而言，除了首付款是实打实的收入，其他里(⛽)程碑款项往往需要满足一定的条件才能触发，这导致首付款后授权收入存在不稳定和不确定性。这也是为什么当下BD首付款金额越高，市场关注度越大。另外，也有不少BD最终因为一些原因终止。”某国内药企人士认(💮)为，BD收入是创新药企短期内的“输血”，想要长期发展，依然要依靠自身“造(👳)血”能力，通过创新成果的兑现，支撑业绩的持续增长，才能成为比肩当下跨国药(➖)企的创新大药企。

六爻简单无论何种模式的BD，指向的都是中国创新药的出海之路。中国创新药如何在中国这个全球第二大医药健康市场实现“高投入-高回报-高投入”的正向商业循环，也是众多行业人士的期待。

六爻简单政策端已经有利好消息。2024年7月，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指(🤦)出，要(🔵)全(🍼)链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构(🎸)考核机制，合力助推创新药突破发展。此后，多地在鼓励创新药械发展方面也给出了支持政策。

六爻简单在支付端，2025年1月，国家医保局召开支持创新药发展企业座谈会。会议指出，下一步国家医保局将着力完善“1+3+N”多层次保障体系，拓宽创新药支付渠道；探索建立丙类药品目录，引导惠民(🤗)型商(💈)业健康保险将创新药纳入(📓)保(🥌)障责任。

六爻简单编辑：胡晨曦